2018年5月22日，由国家金融与发展实验室联合第一创业证券股份有限公司主办、第一创业债券研究院承办的“中国债券论坛季度峰会2018年第1期”在京举行。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，第一创业证券总裁钱龙海，中国社会科学院金融研究所货币政策研究室主任、国家金融与发展实验室副主任彭兴韵，中国社会科学院金融研究所银行研究室主任、国家金融与发展实验室副主任曾刚，中国建设银行研究院高级研究员宋效军，光大银行资产管理部总经理潘东，鹏扬基金副总经理李刚，第一创业证券董事总经理陈剑平，以及来自银行、券商、基金公司、保险公司等机构的数十名专业人士参与了此次闭门讨论。

讨论会上，围绕“复杂环境下的货币政策新趋势”这一主题，与会嘉宾展开热议。

国家金融与发展实验室理事长李扬 致辞

今天的主题叫做“复杂环境下的货币政策新趋势”，我比较认同“复杂”，实际上是高度的复杂：

从国际形势来看，2017年习主席在达沃斯论坛上就非常清楚地说过，全球治理难以适应世界经济新变化。他点出了好几个变化：一是新兴市场国家和发展中国家对全球经济增长的贡献越来越大，但是全球治理体系没有反映新格局；二是全球产业布局在不断调整，贸易和投资规则未能跟上新形势。

从国内金融来看，去年年末中央经济工作会议明确了“三大攻坚战”要打3年，中央在如此高度复杂的环境下，下决心用3年办三件对当前GDP增长没有正面贡献的事情，这个决心是非常大的。同时我们还有新的“两步走”战略，到2035年基本实现社会主义现代化，到2050年把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。

金融这几年就是防范和化解风险，刘鹤副总理在全国政协专题协商会上讲到金融的四个要点：一是“做生意是要有本钱的”；二是“借钱是要还的”；三是“投资是要承担风险的”；四是“做坏事是要付出代价的”。一下子把高度复杂的一套治理金融的措施概括出来了。

我想准确地向大家传递这样一个信息，现在情况高度复杂，为了在2050年能够实现社会主义现代化强国的目标，我们要把前进道路上几个主要的障碍清除掉，一个是金融风险问题，一个是贫困人口问题，一个是环境污染问题。复杂环境下金融发展的策略是需要调整的。

第一创业证券总裁钱龙海 致辞

感谢李扬老师及实验室各位同事的精心准备，感谢所有同仁抽出时间来参加本次峰会。

中国债券论坛成立至今，举办三届，已经是第四个年头了，我们取得了一些成果，也凝聚了不少智慧和共识，我相信并期待在李扬老师及各位的支持下，中国债券论坛能越办越好，既是高端的又是接地气的，能为中国债券市场的发展做出我们的贡献！

关于当前的环境，总体来说，我们想要变成强国，就必须实现人民币国际化，在这个过程中，债券市场是不可缺少的重要的基础设施或者重要的载体。

现在，债券市场越来越大，对外开放的程度也在加快，国际投资者进入比例虽然目前还小，但我相信这是未来的发展趋势，我们希望在这方面及早研究，有更多的共识也好，一些积累也好，经验也好，希望为中国债券市场发展做出积极的贡献。

主旨演讲:转变中的货币政策与金融市场

会上，中国社会科学院金融研究所货币政策研究室主任、国家金融与发展实验室副主任彭兴韵发表了题为《转变中的货币政策与金融市场》的主旨演讲，并进行了如下解读：

今年以来，国内的货币政策面临的环境发生了很多的变化，中美贸易战、债券市场违约增加、股票市场暴雷、资管新规等都会对货币政策和债券市场的发展产生很大的影响，所以中国经济现在面临着一些新的不确定性问题，我国的货币政策和金融市场也在发生转变。

第一，我国经济已步入新时代，宏观调控方法论初步形成。我国宏观经济由之前的粗放型高增长过渡到新常态，如今又步入新时代。货币政策在总量刺激的效果边际上已经减弱，宏观调控以供给侧结构性改革为主线，“稳健中性”成为宏观调控的总基调和重要方法论。

第二，我国的货币政策在过去几年发生了重大变化。我自己总结至少有这样六个方面的重大变化：1、货币政策从需求管理转向服从于供给侧结构性改革；2、货币供应量指标日趋式微；3、人民银行正在修正已被扭曲的货币政策工具；4、美联储利率成了中国货币政策之锚；5、防范和化解金融风险成为政策底线思维；6、初步建立了双支柱宏观调控框架。

第三，货币政策的趋势和挑战。短期内市场一致认为宏观经济可能出现一定下行，通胀率相对稳定并可能小幅回落。我觉得短期内货币政策不会明显的转向宽松，长期来看稳健中性的货币政策将被执行到底。因此，“稳增长”、“防通胀”都不是近期货币政策最重要的选项，货币政策短期内也不会主动引导市场利率下跌，但预测央行可能会在明年之后给市场派发一些政策红包。

第四，紧跟新时代的金融市场步伐。股票市场难以出现流动性驱动的市场上涨，正在迎来价值投资的新时代。2018年的债券市场相对于2017而言可能相对平稳，但随着违约事件的增加，市场风险偏好可能会减弱，收益率曲线可能逐渐变陡，信用利差可能走阔。在汇率市场，人民币汇率仍是中美之间的角力。

专家评论:嘉宾精彩观点摘录

中国社会科学院金融研究所银行研究室主任\国家金融与发展实验室副主任 曾刚

资管新规确实对整个金融和货币政策影响最大。

第一，宏观方面。资管行业会受到很大影响，整体规模下降；银行业的规模也会萎缩，产品上出现两极分化；此外，保险业潜力逐步显现，基金业市场份额上升，信托业回归本源。

第二，行业生态面临重塑。从原来以银行为中心的通道模式，向提升全业务链条能力转变。

第三，融资结构的变化。短期内间接融资占比显著上升，长期趋势有待观察。

第四，从金融去杠杆到实体去杠杆。

总体来看，防风险、降杠杆的过程还会持续一段时间，所以未来的市场还是会比较复杂的，还是要扶稳、坐好、系好安全带。

中国建设银行研究院高级研究员  宋效军

利率市场化是现在银行面临的最大风险。银行在调整中正在由原来的追求利润、追求规模转向服务国家战略、服务百姓。

光大银行资产管理部总经理  潘东

有5个变化要高度关注：

1、资管新规提出打破刚兑，产品要净值化管理；

2、虽然非标还可以做，但期限不能错配，要符合限额管理的要求，做好充分的信息披露；

3、未上市股权受到期限不能错配的限制；

4、结构和杠杆，对产品前端分级做了严格限制，对后端加杠杆也给了明确定义；

5、消除多层嵌套，仅允许一层嵌套（公募基金除外）。

鹏扬基金副总经理 李刚

关注5个方面：

第一，金融市场流动性改善不是由于货币政策的放松导致的，是由于严监管使得资产方收缩导致的；

第二，下游开工的反弹未来会面临压力，因为企业的资金是相对紧张的，金融市场资金的边际改善和企业资金的紧张会同时存在；

第三，监管政策和对外开放政策形成了一个政策的组合拳，仍然会对未来的金融市场和金融市场结构产生深远的影响；

第四，美元短期走强和石油价格有上涨压力的情况下，对资产配置行为会产生一定的影响；

第五，今年总体来看利率风险不大，但是需要关注信用债的风险，转债给大家提供了一些可选择的结构化的机会。

在金融业供给侧改革、严监管和稳健中性的货币政策的情况下，每个金融业的从业人员既面临挑战，也面临机会。

第一创业证券董事总经理  陈剑平

这是一个最好的时代，也是最差的时代，好与差处在一个哲学的边界选择之中。面对新时代、新经济带来的机遇，作为在债券市场从业比较久的资深市场人，主要分享几个方面：

1、宏观背景关注两个关键词：一是利率市场化，二是人民币国际化，这是一个必由之路；

2、应高度重视市场流动性；

3、重视信用的问题，市场需要我们精耕细作；

4、市场充满了创新，需要创新，整体的立体的创新