来源：券商中国

4月1日晚间，第一创业公布2017年年报。券商中国记者获悉，公司2017年实现资管业务收入6.89亿元，同比上升10.32%。资管业务收入占公司总收入的比重，继2016年从16%上升为31%之后，进一步攀升至35.28%的历史新高，稳居第一大收入贡献单元。

根据中证协的数据，第一创业2017的资管收入占比是行业9.96%的3倍多；资管收入的同比增幅也是行业4.64%的2倍多。

记者注意到，在强监管、去杠杆、去通道、资管规模收缩的行业背景下，2017年月均管理规模稳定在前20的第一创业，在年报中明确了“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略定位。在原有固收特色基础上，第一创业首提以资管为核心。

这也是业内首家举起资管大旗，并将其作为突围挺进的核心战略的证券公司。

资管规模稳定在前20，具备先发优势

记者注意到，4月2日，随着第一创业2017年年报的披露，公司《2018-2020年公司发展规划》也正式对外发布——明确了“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略定位。在原有固收特色基础上，第一创业在行业内首家提出以资管业务为核心。

中基协数据显示，第一创业2017年券商资管月均规模为2201.3亿元，规模稳定在行业前20；第一创业旗下控股基金子公司创金合信2017年基金专户月均规模为3681.28 亿元，位居行业第一。

对于该战略选择，第一创业董事、总裁钱龙海表示，相对于证券公司其他业务，资产管理业务具有轻资产高收益、收入贡献稳定、协同效应大和高估值等明显优势。具体而言：

首先，资管业务的收益以“管理费用+业绩提成”为主，业务扩张对资本依赖度较低，国际经验表明，资管业务是多数投行中股本回报率（ROE）最高的业务；

其次，资管业务周期属性相对较弱，收入贡献较为稳定，管理规模即使在熊市，也可保持较高水平；

第三，资管业务能在资金和资产两端充分发挥公司内部的合力；

第四，强大的资管业务有助于提升整个公司的估值。

记者获悉，第一创业经过持续探索，在2016年就已经形成“券商资管+公募基金+私募股权基金”的大资管格局。本次提出的资管核心战略，进一步将公司战略聚焦于资管业务这一个核心，围绕投研能力和销售能力两项提升，紧抓客户、产品与金融科技三条主线，协同发展固定收益、资产管理、投资银行和经纪业务四大业务线，进而提升公司整体竞争力。根据《2018-2020年公司发展规划》，公司还确定了2018年“精准聚焦、协同发力、推动战略落地”的经营策略。

资管回归本源，是第一创业战略定位土壤

2012年，监管部门出台了一系列政策，支持证券公司资产管理业务的发展，标志着大资管时代的来临。数据显示，2012-2016年，我国资产管理规模实现快速增长，从27万亿元猛增至116万亿元，年均复合增长率高达43.97%。

据国际咨询机构波士顿咨询公司（BCG）预测，到2020年，我国资产管理业务总规模将达到174万亿元；而按国内研究机构前瞻产业研究院估算，到2022年，我国资产管理业务总规模将达到252万亿元。

伴随资管业务巨大发展空间的，是日益严厉的金融监管。2017年全国金融工作会议提出“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”四项原则，以及“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项任务，要求强化金融监管的专业性、统一性和穿透性。

一位资深行业人士告诉记者，资管行业回归“受人之托，代人理财”之本源，主动管理能力成为发展的核心。强监管虽然短期对资管规模扩张形成制约，但更重要的是为行业健康发展指明了方向。

在成熟的国际市场，资管业务开展时间最早起源于19世纪，最初是以资产委托的形式开展的，发展至今，模式成熟，经验丰富。国外证券公司资管业务的一大特征就是具有特别细致的市场分类。

以国际投行摩根士丹利为例，其资管业务进行市场细分和客户细分，定位于全球市场。截至2016年四季度，资管业务收入占总收入比例为34.6%，是创收能力最强的业务。目前，摩根士丹利业务范围覆盖全球40多个国家，600多个城市地区。

另一家国际投行摩根大通，从2010年开始启动主题化的投资管理解决方案，根据市场热点和行业周期，每年滚动推出主题化的投资管理方案，把握市场动向和最新机遇。2015年，摩根大通的主题化方案管理资产规模已超过370亿美元，是2010年的185倍，成为在资管市场的一个标签。

中型券商转型突围，特色化经营前景可期

过去10年，国内证券行业经历了快速发展。Wind数据显示，券商行业总资产2007年为1.73万亿元，发展至2017年末达6.1万元，11年间总资产增长幅度达2.5倍；净资本从2007年的3000亿元，到2017年末达1.6万亿元，增幅达4.3倍。

历经迅猛增长后，行业发展面临新的瓶颈。一方面，行业集中度不断提升，业务品种相对单一、结构趋同，传统业务竞争激烈。根据中证协的数据统计，2016年，前10大券商的收入和净利润合计占比都超过了50%。

另一方面，陆续加入的“小鲜肉”搅动着行业格局，特别是外资券商数量不断增加。证监会目前正就《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见，拟允许外资控股合资证券公司，并逐步放开合资证券公司业务范围。数据显示，正在申请设立的券商有19家之多。

面对新的市场环境，“腹背受敌”的中型券商积极结合自身优势，加快特色化经营的探索：大投行、互联网、研究所、大资管……

美国的经验表明，通过战略转型，中型或精品特色券商的盈利能力并不输于大型券商。通过对美国各证券公司的业务特征和财务数据的初步研究发现，从中型投行的代表杰富瑞集团（Jefferies & Co），到专注并购的格林希尔(Greenhill)，再到专注资产管理的佩雷拉温伯格合伙公司 (Perella Weinberg Partners)等，其利润率、股本回报率和资产回报率能够分别或同时超过“华尔街之王”高盛；至于成长性，更是让高盛等大型投行望尘莫及。

业内人士分析指出，这些美国中型或精品特色券商有三个共性：一是在某些传统或新业务上具有极强的专业能力；二是业务和产品创新能力强，有抓住新业务机遇的能力；三是各业务单元间协调能力强。

第一创业资产管理部负责人尹占华：
做精品，做强主动管理

作为专注固收类资管的行业老将，去年新加入第一创业的资产管理部负责人尹占华在接受券商中国记者采访时表示“行业竞争激烈，但我们强调做精品，做业绩，做强主动管理”。

在具体精品策略上，尹占华举例称，把银行委外先做强再做大。目前，公司正准备发行针对高净值客户和机构客户的3个月和6个月期限的净值化短期理财产品。此外，今年绝大部分产品业绩不错，截至一季度末的年化收益率在8%到12%。

回暖可持续，但收益率下行空间有限

春节前后，债券市场一扫阴霾，走出一轮“小阳春”行情。对于后市，尹占华认为，收益率总体呈震荡并略微下行的态势，但下行空间有限，下行主要阻力在于国内严监管政策及国外加息周期。

从技术面来看，统计2008年以来的三次债市调整发现，不论调整时间还是幅度，这轮熊市在2018年初大概率走到了尾端。
从基本面来看，经济短期尽管有一定韧性，但中长期仍面临较大下行压力，而过高的融资成本可能会倒逼货币政策边际放松，且融资成本抬升后，实体经济融资需求也会回落，所以过高的债券收益率难以持续。

从配置价值来说，1月份通过精选高等级债券，并加杠杆按持有到期的最坏情况来算，未来三年每年收益率预计能达到8%左右，足以让客户满意，较蓝筹股更有吸引力，所以年初就有了更充足的加仓理由。

基于以上多维度分析，1月份时，尹占华坚定看多债券，要求所有投资经理大幅加杠杆至超配，重点加仓3-5年期高等级大国企信用债作为配置，并在5.17%附近大量参与10年期国开债交易。但由于仓位过重，尽管对后市不悲观，近期仍减仓一部分杠杆。因为，他认为资管新规近期有望落地，对市场仍有不小影响。另外，美国已加息6次，我国存贷款基准利率还没动，美国还有5次加息预期，我国大概率会跟，否则汇率等压力较大，再加上短期经济和通胀超预期的可能，所以收益率下行空间有限。

银行委外存量博弈，业绩主导拼投研

在固收资管市场，第一创业以稳健立身，而尹占华则以创造长期可持续的优异业绩见长。在他看来，监管趋严后，银行委外陷入存量博弈，且逐步由曾经的销售驱动型转为业绩主导型，这就要求投研能力一定要过硬。

“行业竞争激烈，但我们强调做精品，做业绩，做强主动管理。”尹占华说，“把银行委外先做强再做大。”

对于业务发展，尹占华信心十足。他说，公司在固定收益领域具有传统优势，而且部门负责人和投资总监亲自管理账户，这在同行中并不多见，也体现了以客户利益最大化为己任的宗旨。

今年收益率高位震荡是比较理想的做债市场，交易和套利机会比较多，存量和增量资金都有不错的收益。目前，公司正准备发行针对高净值客户和机构客户的3个月和6个月期限的净值化短期理财产品。

第一创业权益投资管理部负责人王皓宇：
优异业绩是唯一和最终目标

第一创业的资管，过去主要以固收类投资为主，权益类的产品比较小。不过，在其新的券商资管“一体两翼”的产品体系战略规划中，权益类资管业务成为两翼中的重要一翼。第一创业权益投资管理部负责人王皓宇在接受采访时说，优异管理业绩是团队唯一和最终的目标。

对于2018年权益市场的走势，王皓宇认为，总体比较乐观。今年重点规划两类产品：可转债类产品，指数化产品。

盯住客户资产配置的差异化需求

虽然此前第一创业权益类的资管产品比较少，但王皓宇本人及团队有深厚的投研功底和丰富的实践经验。在他看来，资管是一个很公平的行业，会奖励那些刚开始没有名气、但最终有优异业绩的管理人。

王皓宇说，“有优异管理业绩是我们团队唯一和最终的目标。现在和未来所有的体系和制度建设，都会依据这个目标而来。”

目标定了，如何快速把规模做大？王皓宇坦言，这确实是团队所面临的挑战，但也不是没有机会。从客户角度出发，资产配置永远是有多元化和差异化需求的，绝大多数客户都不会把鸡蛋放在一个篮子里，我们的目标就是做出另外那只或那几只篮子。

对于2018年权益市场的走势，王皓宇认为，总体是比较乐观的。去年下半年以来，中国的宏观经济呈现出良好的复苏势态；欧美日这些大经济体自2008年金融危机以来，在去年有很明显的复苏。更关键的是，要看到中国经济本身的力量。一方面，经过这几年的市场出清，越来越多的行业供需重新平衡甚至开始短缺，有利于企业盈利成长；另一方面，国内消费复苏和升级的趋势很明显。

重点规划可转债和指数化产品

相较于传统权益类优势券商，第一创业权益类产品在创设、投资策略上有哪些布局？

王皓宇介绍，对2018年的产品规划，从两个角度出发：首先是客户角度，这个最关键、最核心。市场现在和未来一段时间里，有性价比或者风险收益好的资产，要把握这些资产，以资产管理产品的形式提供给客户。其次是公司的角度，公司优势在固定收益业务。

王皓宇表示，从这两点出发，今年重点规划的产品分为两类：第一类是可转债类产品，以公司对2017年出台的上市公司再融资新规的理解和今年以来可转债市场的状况，在未来一段时间里，有很大的概率，可转债是一个很好的投资品类，风险回报比是比较好，计划上半年尽早推出第一只可转债产品；另一类是指数化产品，从宏观策略的角度考虑，总结中国经济的特质，去设计各类指数化产品。

第一创业结构化产品部负责人邓国山：
揭秘资管专项产品高增长

第一创业年报显示，截至2017年底，资产管理专项产品规模逆势上涨，较2016年末增加58.5亿元，增幅高达488.54%。券商中国记者采访公司结构化产品部、北京分公司负责人邓国山，探寻高增长的奥秘及未来发展规划和趋势。

2018年专项资管产品规模将进一步提升

资产管理专项产品规模同比增长近500%，原因是什么？今年能否保持迅猛增长势头？

邓国山说，在长期投入的基础上，从2016年下半年起，公司在原有银行间资产证券化业务承销取得一定规模优势的基础上，积极深耕企业市场，面向信托受益权、消费金融等大类资产重点突破，实现了专项产品规模的高速增长。

他介绍，在《2018-2020年公司发展规划》中，资产证券化业务成为公司券商资管“一体两翼”产品体系的重要一翼。下一步，公司将持续增加资产证券化产品线，并探索创设投资于资产证券化中间级和劣后级的资管产品，通过上中下游联动的方式，创新性的开展资产证券化业务。

目前，公司资产证券化业务团队在商业不动产和供应链等领域储备了大量项目，预计2018年专项资管产品的规模和质量都将到进一步提升，充分发挥金融机构服务实体经济的积极作用。

对于资产证券化行业的发展趋势，邓国山表示，标准化的资产证券化产品不受资管新规约束，有更好的设计灵活度，在融资便利性方面具有独特优势。未来资产证券化市场规模总量仍会上升，增速会适当放缓，但增速预计仍大大高于传统的企业债、公司债、中票等品种。

连接资金和资产，协同公司其他业务

在严监管、去通道、资产荒的背景下，资产证券化正成为金融机构，尤其是券商争夺的新战场。

邓国山介绍，第一创业过去做和正在做的ABS产品主要覆盖的领域有自己的标签。一方面，公司从服务城商行、农商行开始，逐步拓展到中国银行、建设银行等大型国有银行和股份制商业银行，累计为银行业金融机构承销资产证券化接近400亿元；另一方面，公司深耕企业ABS领域，开展业务的资产类型涵盖租赁债权、信托受益权、小额贷款、消费贷款、不动产、购房尾款、物业费、学费、供应链金融等，业务经验丰富。

在公司资管核心战略布局中，结构化产品部承载着连接资金和资产的重要桥梁作用。邓国山说，“我们团队将通过资产证券化业务提升产品多样性、数量和质量，达到和公司其他业务的协同。”

结合第一创业资管业务线实际，将以资产证券化产品等投行工具作为上游，为中游固定收益的销售业务扩大产品供给，并最终由下游资产管理业务进行对接的方式，充分践行“有固定收益特色，以资产管理业务为核心”的发展战略。

创金合信基金总经理苏彦祝：
公募基金拼文化、人才和团队

作为第一创业“券商资管+公募基金+私募股权基金”大资管格局的重要支撑，控股子公司创金合信基金自2014年7月成立以来，稳健发展，坚持公募、专户业务双核驱动。2017年基金专户月均规模位居行业第一，公募规模及收益也实现突破，成为行业一匹黑马。

创金合信基金总经理苏彦祝接受券商中国记者采访，谈成长要素，看市场行情和行业趋势。

基于合伙文化，拼人才和团队

目前市场上有60多家公募机构属于券商系，且历年来规模靠前的公募机构中，券商系都是重要成员，但发展路径各不相同。创金合信基金成立以来发展迅速，苏彦祝说，“我们清楚地知道，作为公募基金行业与其他资管行业比拼资本不现实，只能比拼人才和团队。”

苏彦祝介绍，创金合信基金倡导“以人为本”的合伙文化，建立基于合伙文化的专业人士持股制度安排，坚持以客户为中心，以奋斗者为本，建立互信互助、开放进取和不断提升自我的文化氛围。

近2年，创金合信基金除不断提升传统投研领域的专业能力，在量化投资、指数投资和国际投资方面加大了人员、资金投入。
量化投资方面逐步形成了核心竞争力，量化投资部总监程志田从业12年，一直专注于量化投资和研究；引进了优秀的国际化量化投资经验人才董梁。同时，指数策略投研部正不断壮大，有专门的系统开发人员，部门坚持以技术为驱动，力图打造覆盖各大类资产的全指数产品线和独具风格特色的精品指数产品线。

苏彦祝称，未来，创金合信基金会持续着重在大类资产配置能力、权益类业务、固收业务三方面进行重点打造。

慢牛格局形成，2018板块轮动行情

关于A股市场，苏彦祝认为，今年慢牛格局基本形成，不过预计不会出现去年那样的结构分化行情，而是不同板块轮动行情。

苏彦祝具体分析：一是目前全球经济正处于共振性复苏阶段，中国经济面临结构转型升级，更加注重高质量发展，因而上市公司普遍盈利能力较好。二是从政策看，国家政策支持和大力发展直接融资。三是当前A股估值在全球股市仍处于相对合理或偏低水平。

关于债券市场，苏彦祝表示，目前短期债券票息高，有好的配置价值，但长期债券缺乏趋势性投资机会。

对于整个资管行业，苏彦祝认为，资管新规（征求意见稿）统一监管、打破刚兑将有利于回归资管业务本源。中短期看，整个资管行业的发展速度有所下降，会更加注重效益和质量。长期看，随着中国人均收入不断提升，财富管理需求旺盛，市场不断扩容，资管行业未来发展空间巨大。

具体到公募基金子行业，苏彦祝表示，公募基金一直是资产管理行业运作最透明的主体，总体看受监管新政影响不大，大类资产配置和主动管理能力越来越成为公募基金的核心竞争力。

第一创业副总裁、一创投资董事长刘红霞：
2018年私募股权投资是亮点

第一创业将私募股权基金管理作为“券商资管+公募基金+私募股权基金”大资管格局中，服务实体经济的战略性业务进行布局。根据第一创业年报，2017 年全资子公司一创投资完成了从券商直投向私募股权投资管理机构的转型，成为证券业协会公示的规范展业平台。

第一创业副总裁、一创投资董事长刘红霞接受券商中国记者采访时表示，2018年私募股权投资亦将是资本市场的一大亮点。

私募股权行业整体向规范化迈进

刘红霞介绍说，私募投资新规出台后，2017年行业的洗牌迹象加剧，私募股权行业整体向规范化迈进。与此同时，股权投资业务的竞争也愈发激烈，股权投资业务的发展也迎来了新时代。

数据显示，截至2018年2月底，私募股权、创业投资基金的规模达到7.27万亿元，在12万亿的私募总规模中，股权创投私募约占61%。
刘红霞对今年的私募股权投资继续看好，认为2018年私募股权投资亦将是资本市场的一大亮点。

她表示，一方面，随着我国改革红利的不断释放，中国已成为全球第二大私募股权投资市场，私募股权、创业投资基金规模的呈现高速增长，股权创投私募的利好消息也在市场上频频出现。另一方面，私募基金在提高直接融资比重、促进多层次资本市场健康发展等方面扮演着越来越重要的角色，亦成为支持实体经济的重要力量。

“产业视角、平台战略、机制驱动”

私募股权投资发展快，前景好，第一创业把私募股权基金管理作为一项服务实体经济的战略性业务进行重点布局。在服务实体经济过程中，一创投资不断发展完善投资理念和逻辑。

刘红霞介绍，一创投资秉承“产业视角、平台战略、机制驱动”的发展战略，以证券公司综合金融服务能力为差异化竞争优势，致力于成为有一定影响力的券商系私募股权基金管理机构。

所谓产业视角，即通过与产业的合作，理解产业逻辑并寻找优质项目，同时以产业的趋势来布局投资。平台战略则，是与优秀的产业合作方、大中型国有企业或国有资产运营公司合作设立合资公司及基金，以其为抓手开展深度的合作。机制驱动，是以科学的公司治理，快速的决策机制、市场化激励与约束机制，促进产融合作持续深入开展，助力实体经济快速发展。

投资理念上，一创投资坚持“价值发现”的投资理念，注重企业的价值发现及优质资产的增值机会；在投资逻辑上，积极关注新技术、新产业、新模式、新业态以及国企混改的投资机会；在资产配置上，秉承合理的资产配置投资思路。