2017年12月23日，由国家金融与发展实验室联合第一创业证券股份有限公司主办、第一创业债券研究院承办的“2017中国债券论坛”在北京隆重举行。财政部副部长朱光耀、中国人民银行金融研究所所长孙国峰、国家金融与发展实验室理事长李扬、第一创业证券董事长刘学民以及总裁钱龙海，同时还有债券发行人、承销机构、投资机构、研究机构、中介服务机构的专业人士共400余人齐聚北京，共议“新时代：债券市场回归本源”。

主办方介绍

第一创业证券：深耕固定收益特色 打造一流投资银行

第一创业证券钱龙海总裁曾在接受《证券时报》专访时表示：第一创业证券目前在债券市场所取得的成绩，是公司坚持固定收益专业特色，经过多年投入和坚持、积累的结果。

在固定收益业务领域，第一创业证券一直以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为发展目标，并形成了从债券承销、债券销售、做市交易、资产管理到宏观与信用研究的全业务链模式。这一模式的特点主要体现在“全”和“优”两方面：

“全”主要是指资质全、品种全、业务链条全。在资质上，公司是拥有“央行公开市场业务一级交易商”资格的4家证券公司之一，也是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一，同时还是财政部指定发行国债的承销团成员，拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格。齐全的业务资质，使公司有条件在债券承销、债券销售、债券做市交易、债券资产管理、宏观与信用研究等方面布局我们的全业务链模式。

“优”主要体现在两点：一是市场占有率高，二是产品创新能力强。自2003年进入银行间市场以来，公司现券交易量已连续10余年保持银行间市场同业前5名，近两年债券累计承销额突破1万亿，2016年债券做市量约4000亿元，并荣获银行间债市“优秀综合做市机构”大奖。同时，公司在债券融资领域设计并发行了多个创新产品，包括私募性质的恒丰银行次级债、资产抵押式企业债券——泰格林纸企业债，以及将股份质押、海域使用权抵押作为信用增级手段的企业债券——08连云发展债。

国家金融与发展实验室：中央批准设立的首批国家级高端智库

国家金融与发展实验室系中央批准设立的首批国家级高端智库。遵循科学性、建设性、独立性和开放性原则，主要集中于国内外货币金融政策、金融改革与发展、金融创新与监管、金融安全与风险管理、全球治理与政策协调等广泛领域，展开高质量、专业性、系统化、前瞻性研究，为提高我国经济和金融综合研判、战略谋划和风险管理能力服务，为国家制定货币金融政策和宏观经济政策服务，为各地区金融发展服务，为推动国内外金融学术交流和政策对话服务，为国内外科研组织、金融机构和工商企业提供应用性研究成果和咨询服务。

上午9:00，论坛准时开始。财政部副部长朱光耀、中国人民银行金融研究所所长孙国峰分别发表了主题演讲；国家金融与发展实验室理事长李扬、第一创业证券总裁钱龙海分别代表主办双方进行了致辞。

财政部副部长朱光耀发表主题演讲

他表示，2017年是全球金融危机爆发以来，发展最为平稳，而且趋势向好的一年，有以下几个集中体现点：

第一，全球主要经济体，十年来第一次实现了同步增长，而且分布的范围广，即全球所有经济体中70%以上都出现了增长。在这种情况下，国际货币基金组织四次上调中国经济增长率。在去年10月份，预测中国经济2017年增长6.3%，到今年1月16日，即达沃斯世界经济论坛召开当天，把中国经济增长率上调至6.5%，此后又三次上调中国经济的增长率至6.8%。

第二，从具体数据上来看，2017年，预计全球经济总规模78.7万亿美金，其中两大经济体：美国经济规模将接近20万亿美金；中国12万亿美金，这个数字还要最后确认，关键是汇率的问题，但基本上是这个态势。占比方面，美国接近25%，中国超过15%，中美两国经济规模合计占全球经济总规模78.7万亿美金的40%。

在宏观政策取向上，坚持积极的财政政策取向不变，稳健的货币政策保持中性。2017年M2增速的指导目标是12%左右，11月末，M2同比增速为9.1%，货币政策总体稳健中性。从宏观政策方面，中央经济工作会议明确部署，未来三年的三大攻坚任务：防范风险，特别是防范系统性的金融风险；精准扶贫和污染防治，特别要打好“蓝天保卫战”。下一步，要对地方政府的隐性债务、国有企业的债务保持高度警惕。

中国人民银行金融研究所所长孙国峰发表主题演讲

他提到，中央经济工作会议强调今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，而且提出要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，才有可能避免发生金融风险。

在谈及金融和实体经济的良性循环问题时他表示，二者之间应当是一个相互的关系。一是金融服务实体经济，二是金融的发展也离不开实体经济的支持。体现金融和实体经济之间良性循环关系的一个重要纽带就是金融机构的资本。

在分析金融和实体经济良性循环问题时有两个重要的指标，一是宏观杠杆率，二是资本充足率。孙国峰指出，综合看这两个指标，通过宏观杠杆率观察金融支持实体经济，通过资本充足率观察实体经济支持金融、金融和实体经济相互支持相互影响、形成循环流转的关系。具体而言，宏观杠杆率反映金融支持实体经济的GDP增长，GDP是总体经济运行状况的体现。实体经济运行中能拿出多少资本来支持金融，就反映在资本充足率上面。

“这两者之间形成一种循环关系，我们希望这种循环关系是一种良性循环关系，这样才能真正防控金融风险，能够建立防控金融风险的长效机制。”孙国峰强调，这其中需要微观审慎监管、宏观审慎政策、货币政策更好地配合，防范金融风险，实现金融和实体经济之间良性的循环。

国家金融与发展实验室理事长李扬致辞

在演讲中李扬教授中围绕全国金融工作会议、十九大和全国经济工作会议对未来经济金融政策的趋向进行了如下解读：

首先，宏观政策格局持续，货币政策略紧。总体来看中期政策的趋向是积极的财政政策方向不变，稳健的货币政策要保持中性。

第二，打好防范化解重大风险攻坚战的重点是防控金融风险。金融风险的源头在杠杆率，因此去杠杆是下一步防范和化解风险的抓手和主要任务。去杠杆的重点有三个方面：国企、地方政府和处置不良资产。

第三，今后供给侧结构性改革将围绕 " 破 "" 立 "" 降 " 展开。" 破 " 是破除无效供应，把处置 " 僵尸 " 企业作为破除无效供给的重要抓手。" 立 " 是立科技企业，要培养一批具有创新能力的排头兵企业，尤其强调军民融合。" 降 " 是降低企业的成本。中国企业的各种费用、社会负担较重，要降低制度性交易成本。

第四，完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。" 李扬指出了长效机制的三点内容：一是多主体供应，打破开发商垄断房地产市场的格局，促成竞争。二是多渠道保障，不是全压在政府头上，也不全压在市场上，有各种各样的方式。三是租购并举，只有在租房市场上，才能真实体现出房子是住的本质。通过租金的资本化形成房价、形成租赁市场和购房市场有效联动。

第五，打好污染防治攻坚战。李扬表示，恢复绿水青山，不是笼统地说“绿色经济”。而是说恢复绿水青山，然后让绿水青山变成金山银山。实施 " 十三五 " 规划的生态保护、大规模国土绿化行动，还要培养一批专门从事生态保护修复的企业。绿色发展进入整个国民经济体系之后，会对整个企业体系、利润体系、国民收入产生、创造和分配产生很大的影响，必须跟踪这个过程，切实发展绿色经济。深入实施 " 水十条 "" 土十条 "，加快生态文明改革，加快自然资源资产产权制度，研究建立市场化、多元化生态补偿机制，改革生态环境等。

第一创业证券总裁钱龙海致辞

钱龙海在展望2018年债市时表示，经过2017年的大幅调整，中国债券市场的估值已变得更为合理，4.8%左右的十年国开债已经与一年期的全市场理财收益率相差不多，AAA级一年期中票的收益率接近5.1%，因而从资产配置的角度看，中国债券市场已具备较好的配置价值。

他进一步指出，无论是传统的银行存款，还是后来的理财资金，其规模增速在2017年以来都有一个持续下降的过程，三季度末金融机构的超额存款准备金率为1.3%，为6年来最低。因此，2018年债券市场能否由熊转牛，关键还是要取决于资金面的变化。

回顾2017年债券市场的走势，钱龙海认为，过去传统而简单的CPI+GDP的基本面研究框架，已经很难解释，需要不断去反思和思考。总结2017年的债券市场，他指出三方面的特征值得高度重视。

第一，收益率曲线高度平坦化。

第二，信用债走势出现分化，信用违约情况较去年明显好转。

第三，同业存单成为2017年度的“明星”品种。

监管政策层面，钱龙海认为，国务院金融稳定发展委员会的成立，更标志着金融监管长效机制的开启。各项监管措施在2017年的陆续出台，包括《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，将会对整个金融机构的业务模式与资产配置行为产生深远的影响。而监管机制的重构所引起的金融机构行为变化，无疑将对债券市场产生深远的影响。

重磅报告：《中国债券市场 2017》正式发布

《中国债券市场》是由国家金融与发展实验室、第一创业证券、第一创业债券研究院联合出品的中国债券市场年度报告。报告从全球与国内宏观背景、中国宏观金融、国际债券市场与资本流动、中国债券一级市场、中国债券市场投资者结构、市场流动性与收益率、利率衍生品、债券市场监管与制度变化、债券市场国际化等多方位建立了一个稳定的框架，从而对每一年度中国债券市场的最新发展变化进行全面系统地总结。迄今为止，该报告已连续出版三年，并受到市场的高度评价。

《中国债券市场 2017》除了以上常规内容外，还紧紧围绕中国金融工作会议的精神——“回归本源，金融更好地服务于实体经济”展开了讨论，详细解读了中央金融工作会议和十九大之后的新时代中国金融发展趋势、降杠杆中的种种监管政策及其对债券市场的影响、全球利率环境与大宗商品价格，专题研究中还重点分析了中国的企业杠杆率和美联储缩表的进程及影响等。